受供应过剩影响，2024年纯碱价格下跌明显，高供应、高库存、低估值已常态化。2024年9月以来，纯碱现货价格整体运行在1400~1550元／吨区间，期货主力合约多数时候运行在1300~1550元／吨区间。当前纯碱仍处于产能扩张周期合规炒股配资线上，熊市格局有望延续，短期供应端扰动增加，纯碱价格低位反弹。整体来看，纯碱反弹空间有限，建议上游企业积极关注宏观面和产业链博弈带来的反弹机会，待期价反弹后可通过期货工具进行卖出套期保值。
产能扩张周期仍在继续
2024年纯碱市场进入熊市，核心驱动是产能扩张导致供应过剩。2023年国内纯碱行业新增630万吨产能，2024年新增150万吨产能，2025年计划新增310万吨产能。受产能扩张影响，国内纯碱供应大量增加，2024年纯碱产量创历史新高。国家统计局数据显示，2024年国内纯碱产量增加556万吨，至3818万吨，同比增长17.05%。供应增加导致纯碱行业出现明显的供应过剩格局，纯碱估值持续压缩，行业平均利润由正转负，开工率高位下滑。因亏损影响，国内纯碱生产成本较高的山东海化、天津碱业、南方碱业等氨碱企业均出现减产行为。2024年四季度以来，纯碱价格呈现低位弱势震荡的特征，基本面偏空但估值偏低，多空驱动均有限。
2025年纯碱行业仍有较多的产能投放计划，近期连云港德邦的60万吨产能、连云港碱业的120万吨产能投产概率较高。新产能属于成本较低的联碱工艺，投产后有望快速提升负荷，进而形成实质性的供应增量。新产能释放后，预计华东地区纯碱价格将明显承压，下游或继续压缩原料库存天数，纯碱价格低点有望下移。
高库存难以有效去化
2024年国内纯碱库存大幅增加，2025年年初库存延续上升趋势，春节因素使得纯碱库存创历史新高。数据显示，截至2025年2月14日，纯碱生产企业库存为184.69万吨，较春节前增加41.74万吨，较去年同期增加约116万吨。最新的纯碱交割库库存约36万吨，较春节前增加约5万吨。
当前纯碱库存升至历史高位，上游企业库存压力明显。春节后下游或少量补库，纯碱上游有望小幅去库。但纯碱供需格局尚未扭转，在供应过剩背景下，产能扩张仍在继续，国内纯碱总库存有望延续上升趋势。当前纯碱周度产量超过72万吨，国内周度需求约62万吨，推算周度出口需求为4万吨。近期纯碱价格反弹，主要是交易3—4月纯碱行业检修计划增加。个别天然碱龙头企业计划近期检修，3—4月江苏部分联碱企业也有检修计划，纯碱供应压力暂时缓解。宏观氛围好转的背景下，市场情绪改善，纯碱期价低位反弹近100元／吨。中长期来看，纯碱行业大的过剩趋势难以改变，对价格的反弹持续性不宜过分乐观。
需求预期偏弱
浮法玻璃和光伏玻璃是纯碱最大的需求端。受终端地产和光伏行业弱势影响，2024年国内浮法玻璃和光伏玻璃价格大幅下跌、利润由正转负。在亏损格局下，2024年下半年浮法玻璃和光伏玻璃产量快速下降，用碱需求下滑。截至2024年12月31日，国内以天然气为燃料的光伏玻璃平均每吨亏损262元。截至2025年2月14日，国内以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为106元／吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为151元／吨，以天然气为燃料的浮法玻璃利润为-78元／吨。截至2025年2月12日，国内浮法玻璃在产日熔量为156345T/D，光伏玻璃在产日熔量为80249T/D。最新的浮法玻璃与光伏玻璃在产日熔量之和为236594T/D，较去年同期下降34681T/D，降幅12.78%。按照0.2吨的单耗计算，当前浮法玻璃和光伏玻璃日熔下降使得纯碱需求较去年同期减少6900吨／天，需求降幅较为明显。
自2021年下半年以来，国内房地产行业进入调整周期，房屋开工面积连续下降。2024年国内房地产开发企业房屋新开工面积7.4亿平方米，同比下降23.0%；房屋竣工面积7.4亿平方米，同比下降27.7%。国内房屋开工面积尚未企稳，竣工面积大概率延续下降趋势，2025年浮法玻璃需求或弱于2024年。光伏玻璃行业亏损格局暂未扭转，2025年光伏行业面临贸易摩擦、国内光伏装机放缓的压力，预计2025年光伏玻璃供需均弱于2024年。综上，2025年国内浮法玻璃和光伏玻璃供应或低于2024年，用碱需求小幅下降。策略估算，2025年浮法玻璃和光伏玻璃用碱需求下降92万吨；考虑碳酸锂带来的30万吨增量需求后，2025年国内纯碱需求仍低于2024年。
低估值格局难反转
在供应增加、需求下降影响下，2025年纯碱库存或维持高位，价格压力较为明显，低估值状态或常态化。预计2025年纯碱价格重心继续下移，全年重碱现货价格重心在1400~1600元／吨，悲观预期和高库存或导致重碱价格跌破1300元／吨，阶段性下游补库和宏观利好推动价格低位反弹。预计2025年重碱现货价格运行区间为1250~1700元／吨，期货主力合约运行区间为1200~1750元／吨。考虑亏损减产、夏季检修等因素，2025年纯碱价格或先抑后扬，下半年价格略高于上半年。
为更好地应对供应过剩带来的价格压力合规炒股配资线上，建议纯碱生产企业积极拥抱期货、期权等衍生工具。等待价格反弹后通过卖出期货或买入看跌期权进行套期保值，SA2505合约上方关注1550~1650元／吨压力。后期需警惕检修超预期、供应增加不及预期的风险。（作者单位：中信建投期货）